网易云音乐港股遇冷，资本不相信音乐的力量

2022-01-07 13:42 迅实资本

编 | 文 | Ian
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图 | 依版权出处

2013年网易云音乐上线了，又过了九年，网易云音乐上市，地点换做了中国香港。12月2日，丁磊和他的AI形象以云敲钟的形式宣布云音乐（09899.HK）在港交所挂牌。网易云音乐登陆港交所，这是丁磊第四次上市敲钟，喜悦之情溢于言表。

然而资本的反应却并不如音乐那般美好，网易云上市当日便破发，截止发稿前报收197.5港元/股，相较于205港元的发行价下跌了3.66%。实际上，连年亏损的财报业绩和前景不广阔的社区故事好像没有引起资本的兴趣，网易云音乐相信音乐的力量，资本却不相信？如何持续的发展与获取可观的利润才是股东们最关心的问题。

壹、IPO被质疑定价过高，未来难盈利

在12月2日的首个交易日，网易云音乐以每股205港元开盘，随后跌破了发行价。截至首日收盘，该公司股价下跌2.49%，公司股价收于199.9港元，市值约为415亿港元。

图片来源：百度

根据公告，网易云音乐的最终发行价为每股205港元。在扣除与发售有关的承销费用、佣金及估计费用后，本公司估计全球发售的净收入约为32.24亿港元(如未行使超额配售权);如超额配售权全部行使，本公司将获得额外净收入港币4.85亿元。

据了解，公司在上市后半天内已全部认购完毕。根据公告，香港发行获得约8.92倍超额认购，国际发行获得约1.7倍超额认购。

此外，根据招股说明书，网易云音乐引入了网易、索尼音乐娱乐和Orbis这三家基石投资者，共购买了3.5亿美元(合27.3亿港元)的股票。

该公司计划将其在香港联交所上市所得的40%用于持续增长，40%用于持续创新和提高其技术能力，约10%用于并购和战略投资，特别是在内容采购、数据和音频技术，10%用于营运资金和一般公司用途。

在正式上市之前，云音乐一直被质疑IPO估值过高，存在崩盘的风险。安信国际指出，尽管云音乐2020年的营收为49亿元人民币，是三年来的最高水平，但其IPO价格是其市盈率的7.1倍，而腾讯音乐娱乐的市盈率为2.73倍。

图片来源：网易云招股书

贰、收入增长，但并未实现盈利

网易云音乐是一款专注于发现与分享的音乐产品，依托专业音乐人、DJ、好友推荐及社交功能，为用户打造全新的音乐生活。

目前，中国的在线音乐娱乐市场有多种盈利渠道，包括会员制、数字音乐专辑销售、广告服务和音乐衍生的社交娱乐服务(如在线卡拉ok和音频直播服务);就网易云音乐而言，其业务主要包括“在线音乐服务”和“社交娱乐服务”。据该公司介绍，其在线音乐服务包括会员服务(提供订阅套餐)和广告服务，社交娱乐服务是指2018年下半年推出的以在直播期间销售虚拟产品和销售会员为基础的直播服务。

根据更新的招股书，2018年至2020年及2021年上半年（下称“报告期”），网易云音乐实现营业收入11.48亿元、23.18亿元、48.96亿元、31.84亿元，增长较快。

其中，社交娱乐服务业务发展迅速，产生的收入由2018年的1.22亿元大幅上升至2020年的22.73亿元。

尽管收入增长，但国内在线音乐平台并不盈利。报告内网易云音乐调整净利润分别为- 18.14亿元、- 15.8亿元、- 15.68亿元、- 5.33亿元，三年半累计亏损54.95亿元。

至于亏损的主要原因，公司翻阅财报后注意到，营业成本由2018年的24.65亿元增加至2020年的54.91亿元，这一项主要系内容服务成本的上升，主要包括向音乐厂牌、独立音乐人及其他版权合作伙伴支付的内容授权费，以及向直播表演者及其直播公会支付的收入分成费；此外，公司近年来的销售及市场费用、研发费用等也有了明显的增加。

图片来源：网易云招股书

叁、版权鏖战+精细化运营

版权战偃旗息鼓后，精细化运营成为各家的共识。各家选择的方式也出现了差异，腾讯音乐娱乐在直播、K歌、长音频等领域发力；云音乐进行了社区、短视频、直播、知识付费等尝试，最终找到了社区化定位。

网易云采取了AB的股权架构。本次发行前，网易持有网易云音乐1.2亿的B类普通股，占总股本的62.46%，其中B类普通股每股股份享有10票表决权；发行后，网易拥有的投票权或不低于50%，仍为公司的控股股东。网易云音乐最终205港元/股的定价，较此前传出的“最高发行价定为330港元，计划募资70.36亿港元”消息还是有了明显的缩水。

产业时评人张书乐曾对记者表示，“网易云音乐肯定会在音乐社交上持续‘深耕’来巩固‘护城河’。但在版权大战落后的形势下，其很难在头部音乐领域和腾讯音乐形成竞争，且音乐付费的热力并不足以支持日益高昂的版权费用，因此寻找新的收入来源会更加重要，但目前都是探索，都没找到合适的方式。”

如今，面对国内较为激烈在线音乐平台“赛道”，以及在市场对其用户规模、业绩表现的关注之下，上市后的网易云音乐又该如何凸显核心竞争力？

截至2021年6月，我国网民规模为10.11亿，20-29岁网民占比17.4%，约1.76亿人，6-19岁网民占比15.7%，约1.58亿人。绝大多数90后在30岁以下，也就是说即便6-29岁的网民全部都是在线音乐用户，总用户规模也就3.34亿人。